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  组织:招商银行

  评级:买入

  方针价:6.50港元

  概要:因为国内制药企业将在 2019 下半年面对第二轮带量集采,现在上行空间有限,现时咱们偏好可预见性较高及稳定添加的公司,咱们以为爱康医疗是能够长时间持有的杰出方针。咱们以为爱康将继续获益于: 1)骨关节植入物职业进口代替,2)细分板块中职业危险可控。咱们将爱康 19/20 财年收入猜测进步 6%/8.3%,并预期 18-21 财年的出售复合年添加率为 30.6%。咱们上调 12 个月方针价至 6.50 港元,股价上行空间为 62.1%。保持买入。

  上调 19/20 财年收入猜测 6.0 %/ 8.3 %。公司 18 财年的总收入同比添加 61.1%至 6.01 亿元人民币(内生添加 42.7%,除掉 JRI 并表影响),净利润 1.45亿元人民币,同比添加 37.5%,成绩契合咱们之前预期。惯例产品添加56.8%,3D 打印产品添加 109.1%。爱康从跨国公司取得更多商场份额,以出售额计市占率由 2017 年的 7.5%上升到 2018 年的 9.3%。在 18 财年,爱康于二三级医院的浸透率有所进步,掩盖超越5,000家医院,比照17财年的3,700 家和 16 财年的 2,000 家。因为公司的学术推行继续添加及医院掩盖规模扩展,咱们上调对爱康的 19/20 财年收入猜测 6.0%/ 8.3%,并估计 18-21财年的收入复合年增速为 30.6%。

  进口代替加快,降价可控。考虑到 1)公司产品线全面,包含惯例植入物和独家上市的 3D 打印产品;2)现在方针利好国产品牌,以及 3)较外资品牌具有价格优势,咱们信任爱康将从外资品牌手中抢占更多商场份额。咱们亦从同业的 19 财年一季报中看到职业添加的正面指引。伤口范畴的龙头公司大博医疗(002901 CH)在 18 财年录得 30%的出售添加,在本年一季度录得 40.3%的添加,超出商场预期。脊椎植入物龙头公司上海凯利泰(300326 CH)在本年一季度添加 24%,这些均反映骨科植入物职业进口代替仍在继续。商场遍及忧虑器械招采降价,事实上,国产骨科产品出厂价和终端零售价的溢价较多,现在投标降价起伏足以让分销商消化。因为骨科植入物商场现在产能涣散,较不可能呈现药品商场的带量集采。

  估值招引,保持买入评级,方针价 6.50 港元。咱们上调收入猜测,以反映惯例植入物增速超预期。因为学术推行活动继续添加,咱们进步了出售费用猜测。因而,咱们下调 19/20 财年净利润猜测 5%/ 5%。根据 DCF 计算至 19财年的最新方针价为 6.50 港元。爱康现在股价相当于 19 财年 18.2 倍猜测市盈率,或 0.57 倍 PEG,相对香港上市同业均匀的 18.2 倍市盈率和 0.8 倍PEG,估值招引。

  催化剂:1)定制化 3D 打印植入物获批,及 2)并购

(责任编辑:DF398)